پس از بحران مالی جهانی در سال 2008، پدیده متناقضی در بازارهای مالی کشورهای توسعه یافته مشاهده شده است. سیاست پولی غیر متعارف منجر به مازاد نقدینگی قابل توجهی شده است. اما همانطور که یک سری شوک های اخیر نشان داده است، نقدینگی کلان اقتصادی با عدم نقدشوندگی شدید بازار مرتبط است.
در اکثر کشورهای توسعه‌یافته، نرخ‌های تنزیل نزدیک به صفر (و گاهی حتی پایین‌تر) هستند و پایه پولی (یعنی پول نقد صادر شده توسط بانک‌های مرکزی به اضافه ذخایر نقدی بانک‌های تجاری) به میزان قابل‌توجهی نسبت به سطوح قبل از بحران افزایش یافته است - دو برابر، سه برابر یا حتی (مانند ایالات متحده آمریکا) چهار برابر شد. در نتیجه، نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت و بلندمدت کاهش یافته است (یا حتی منفی شده است، مثلاً در اروپا و ژاپن)، نوسانات در بازارهای اوراق قرضه کاهش یافته است، قیمت بسیاری از دارایی‌ها از جمله سهام، واقعی افزایش یافته است. اوراق قرضه املاک، خصوصی و دولتی با درآمد ثابت.
با این حال، سرمایه گذاران دلایلی برای نگرانی دارند. آنها ابتدا در می 2010 در طی یک سقوط بازار سهام به نام سقوط ناگهانی ترسیدند: سپس در عرض 30 دقیقه، بزرگترین شاخص های سهام ایالات متحده ابتدا تقریباً 10٪ سقوط کردند و سپس به سرعت به سطح قبلی خود بازگشتند. سپس به اصطلاح "هیستری" در بهار 2013 آمد: پس از اشاره بن برنانکی، رئیس وقت فدرال رزرو به پایان خرید ماهانه اوراق بهادار بلندمدت توسط فدرال رزرو، نرخ بهره بلندمدت ایالات متحده 100 واحد پایه افزایش یافت.
به طور مشابه، در اکتبر 2014، بازدهی خزانه داری ایالات متحده تقریباً 40 واحد در عرض چند دقیقه سقوط کرد، چیزی که آمارگران محاسبه کرده اند تنها یک بار در سه میلیارد سال می تواند اتفاق بیفتد. تازه ترین حادثه همین یک ماه پیش اتفاق افتاد، زمانی که بازده اوراق قرضه 5 ساله آلمان از 80 واحد پایه به تقریبا XNUMX در چند روز رسید.
همه این تحولات به ترس فزاینده کمک می کند که حتی توسعه یافته ترین و نقدشونده ترین بازارها، به ویژه، سهام ایالات متحده، اوراق قرضه دولتی ایالات متحده و آلمان، ظاهراً به اندازه کافی نقدینگی ندارند. چگونه می توان ترکیب نقدینگی کلان اقتصادی با عدم نقدشوندگی بازار را توضیح داد؟
برای شروع، در بازارهای سهام، بخش قابل توجهی از عملیات توسط معامله گران به اصطلاح با فرکانس بالا (معامله گران فرکانس بالا، به اختصار HFT) انجام می شود که از الگوریتم های رایانه ای استفاده می کنند که روندهای بازار را دنبال می کنند. جای تعجب نیست که این اثر رفتار گله را ایجاد می کند. این روزها اوراق بهادار در ایالات متحده بیشتر در ساعات اول و آخر معاملات، زمانی که HFT ها فعال هستند، معامله می شوند. در بقیه زمان ها، بازارها نقدینگی ندارند و معاملات بسیار کمی انجام می شود.
دلیل دوم این است که دارایی های با درآمد ثابت (مانند اوراق قرضه دولتی، شرکتی و بازارهای نوظهور) مانند سهام در مبادلات نقدی معامله نمی شوند. این ابزارها معمولاً در بازارهای خارج از بورس و فاقد نقدینگی معامله می شوند.
سوم، اوراق بهادار با درآمد ثابت فقط نقدشوندگی بیشتری ندارند. اکثر این ابزارها در حال حاضر (و تعداد آنها به لطف انتشار بی‌شمار بدهی‌های خصوصی و دولتی قبل و بعد از بحران مالی افزایش یافته است) در اختیار صندوق‌های سرمایه‌گذاری باز هستند که به سرمایه‌گذاران امکان خروج فوری را می‌دهند. بانکی را تصور کنید که در دارایی‌های غیر نقدشونده سرمایه‌گذاری می‌کند اما به سپرده‌گذاران اجازه می‌دهد تا بازگشت فوری وجوه سرمایه‌گذاری شده خود را مطالبه کنند: اگر این وجوه شروع به کار کنند، نیاز به فروش دارایی‌های غیر نقدشونده می‌تواند قیمت آنها را بسیار پایین و خیلی سریع کاهش دهد - در واقع، فروش آتش شروع می‌شود. .
چهارم، قبل از بحران 2008، بانک ها به عنوان بازارساز در بازار درآمد ثابت عمل می کردند. آنها بسیاری از این دارایی ها را داشتند که نقدینگی را فراهم می کرد و نوسانات بیش از حد قیمت ها را کاهش می داد. با این حال، با ارائه مقررات جدید جریمه چنین معاملاتی (از طریق الزامات سرمایه ای سخت تر)، بانک ها و سایر موسسات مالی فعالیت خود را به عنوان بازاریاب کاهش داده اند. در نتیجه، طی رویدادهای غیرمنتظره ای که بر قیمت و بازده اوراق تاثیر می گذارد، بانک ها دیگر نقش خود را به عنوان تثبیت کننده ایفا نمی کنند.
به عبارت دیگر، نقدینگی کلان ایجاد شده توسط بانک مرکزی ممکن است به پایین نگه داشتن بازده اوراق قرضه و کاهش نوسانات کمک کرده باشد، اما همچنین منجر به گسترش معاملات گله ای (مسابقه با روندهای بازار که توسط HFT تشدید می شود) و افزایش سرمایه گذاری در اوراق قرضه غیر نقدشونده شده است. ، علیرغم اینکه به دلیل تشدید مقررات، همه بازارسازان گم شده اند.
در نتیجه، هنگامی که یک رویداد غیرمنتظره رخ می دهد (برای مثال، فدرال رزرو پایان زودتر از حد انتظار به سیاست نرخ بهره صفر را نشان می دهد؛ قیمت نفت بالا می رود؛ اقتصاد منطقه یورو شروع به رشد می کند)، تجدید ارزیابی سهام و به ویژه اوراق قرضه می تواند بسیار تیز و سریع باشد: هرکسی که در جمعیت عمومی معامله گران گرفتار شده است، باید فوراً اقدام کند. در جهت مخالف، رفتار گله‌داری نیز اتفاق می‌افتد، اما از آنجایی که بسیاری از ابزارها در وجوه غیر نقدی هستند و هیچ بازارساز سنتی برای کاهش نوسان‌ها وجود ندارد، فروشندگان مجبور به فروش با قیمت‌های آتشین هستند.
این ترکیب نقدینگی کلان اقتصادی با عدم نقدینگی بازار یک بمب ساعتی است. تا کنون، تنها منجر به سقوط ناگهانی و تغییرات غیرمنتظره در بازده اوراق قرضه و قیمت سهام شده است. اما با گذشت زمان، هر چه بانک‌های مرکزی نقدینگی بیشتری برای کاهش نوسانات کوتاه‌مدت ایجاد کنند، قیمت‌ها را در سهام، اوراق قرضه و سایر بازارهای دارایی افزایش خواهند داد. هر چه سرمایه گذاران بیشتر در دارایی های دارای ارزش بیش از حد و غیر نقدشونده (مانند اوراق قرضه) سرمایه گذاری کنند، خطر شکست بلندمدت بیشتر می شود.
این یک نتیجه متناقض از واکنش دولت به بحران مالی است. نقدینگی کلان به رونق و حباب های اقتصادی دامن می زند، اما عدم نقدینگی بازار به مرور زمان باعث سقوط و سقوط می شود.